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        鵬華基金:鵬華基金國際業務部:轉鷹信號明顯,后續關注就業

        6月美聯儲議息會議決議維持央行利率和購債規模不變,上調準備金利率和聯邦隔夜回購利率。雖然此次調整主要針對貨幣市場的流動性過剩,但預期的調整和主席隨后的表態轉鷹略超市場預期。在聲明中,聯儲對于疫苗和疫情恢復更加樂觀,經濟預期上調,點陣圖中位數預測23年加息2次,相比上一次議息會議有所提前,財政刺激22年將會下降。


        值得參考的變化在聯儲對就業和通脹問題的表述。我們認為對于年內通脹水平上升,聯儲和市場都已經早有預期,此前對于5月高企的CPI通脹也沒有太大反應。從細分項看,5月仍是能源價格主導的二手車和機票價格領漲,符合美聯儲暫時性通脹的解釋,即能源、大宗品上漲受到經濟復蘇不同步帶來的供需錯配等影響,會隨著全球疫情受控、基數效應改善回落。此次聯儲大幅上調通脹預期,承認了中長期通脹在高水平的可能性,對于長端利率有較大影響。另一變化在于美聯儲的表態顯示其在平均通脹目標制政策的判斷上,可能將21年全年數據作為依據和參考。如果年內通脹上行被視為達成2%通脹目標的標志之一,是偏向于鷹派的解讀。


        就業是市場交易的重心,4、5月非農低于市場預期,成為聯儲放緩購債的重要依據。而這一次,官方顯然變得更加樂觀,鮑威爾談到了薪資上升和職位空缺,補貼、疫情等不利因素消散,二三季度的就業市場將會非常強勁,被理解為由鴿轉鷹的重要信號。我們認為如果即將公布的6月和7月新增就業有明顯改善,美聯儲有較大概率將在三季度末暗示縮減購債。


        和以往相比不變的是,美聯儲依然堅持,當前經濟復蘇沒有實質性進展,加息為時尚早,點陣圖的隱含加息預期對于中長期貨幣政策指導意義也有限。往后看,我們仍然認為疫情后天量貨幣和財政刺激造成的流動性過剩會廣泛傳導到工資、日用品等價格層面,中長期通脹壓力是存在的。經濟復蘇是大概率事件,下半年到明年,貨幣政策常態化的信號也會越來越鮮明。盡管可能面臨波動,長端利率上行也是大概率事件,10年期國債到年底或將恢復到疫情前水平,反映22年縮減購債和23年左右加息的預期。

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